Bitfinex 放貸天數怎麼選？2 天、30 天與 120 天的回測與鎖倉風險

Bitfinex 放貸的固定利率成交，30 天期約 14.4%，2 天期只有約 7%。但放長天期不一定比較賺。

大部分 30 天借款 40 分鐘就還了，真正多賺的是少數被借方留很多天的單。

回測修掉兩個會灌水的錯之後，只剩一種形式值得試：2 天報價夠高、又低於當下 FRR（市場平均放貸利率）時，用同一個價改掛 30 天。

三個年度都是正的，大約多出幾十個 bp（基點，一個百分點的百分之一），但收益集中在二十次左右的事件，所以我先寫好停損線才試跑。另外加了一條吃 120 天 bid 的 lane，預設關閉。

Bitfinex 每 20 分鐘一次的批次拍賣那篇，把 2 天期的報價改成批次頂價尺（batch top），天期固定 2 天，因為批次拍賣的結構主要在 2 天期。

2 天期絕大部分成交落在批次裡，7 天期不到一半，30 天期只有一成多。

舊策略在 2 天報價夠高時會改挑 7 天或 30 天，batch_top 把這條拿掉了。我想知道：在 batch_top 上加一條長天期 lane，分一部分資金去掛，整體年化會不會比較高？

30 天期的高利率多半吃不到

動手前我先寫好門檻：回測三個年度（2023-10 到 2026-09），跟同一個 seed 的純 batch_top 配對比較。

疊上悲觀假設（成交判斷更嚴格、有些單永遠不成交、借方在利率上漲時把錢留滿）之後還是正的，才考慮做。

把 FRR 單濾掉之後，固定利率成交的 VWAP（按成交量加權的平均利率）如下。光看這組數字，長天期像是白撿的。

天期	固定利率成交 VWAP	成交落在批次裡的比例
2 天	約 7%	絕大部分
7 天	約 11.5%	不到一半
30 天	約 14.4%	一成多

但 30 天期有七成的量是 FRR 單，我的 bot 掛固定利率單，這部分吃不到。

借款存續也是關鍵。成交模型用 bot 自己掛過的 30 天與 7 天單校準，recall（真的成交的單裡，模型判斷會成交的比例）都在九成以上。

存續從自己同天期的 credit（已經借出去、正在計息的資金）抽樣。30 天期的借款中位數 40 分鐘就還，只有 9% 借滿。

我檢查過借滿的那些有沒有逆選擇（資訊多的一方只挑對自己有利的交易），結果它們借出期間的市場利率都低於鎖住的利率，對放貸方是好事。

回測灌水的兩個地方

這輪請 subagent 審了兩次。

第一輪抓到一個 bug：回測在成交當下就把整段利息一次入帳，視窗結束之後的天數也算進來，8 月的 30 天 lane 因此被灌高 4 到 5 倍。

天期越長，利息落在視窗外的比例越大，越容易中這種錯。

第二輪是唱反調，抓到兩件事。尖峰價的借款還得比平均快，2 天期高利成交的單，平均只借一般單的三分之一左右。高於 FRR 的 30 天成交沒有校準資料，模型在那個區間是在猜。

修正之後，收益估計砍掉四到五成，也多了一個條件：報價要低於當下的 FRR 才改掛。

回測的利息要逐段累計，不能在成交當下一次入帳，天期越長，灌的水越多。

只留尖峰改掛 30 天

最後只留「尖峰改掛 30 天」，最多動用一部分資金。7 天、固定價位常駐的 30 天、照市場分位掛的版本都不做。

修正後 37 個月裡有 35 個月為正，所有悲觀假設疊上去還剩六成左右。

但這個收益很脆。它幾乎全靠少數被留很多天的 30 天單，這一截來自大約 20 次獨立事件。

事件只剩一半，優勢掉到原本的四成左右；只剩四分之一，大約打平。

回測給不了更多信心，只能靠實測。

所以試跑前我先定好主指標：lane 開出的 30 天 credit，按金額加權，算「超過 1 天的那一段」平均有多長。

實測高於多少就繼續、低於多少就關掉，試跑至少 3 個月。停損線在上線前寫好，之後照表判斷，不用臨場再說服自己。

收益集中在少數事件時，先寫停損線再試跑。

120 天的鎖倉風險

研究過程還有一個觀察：fUSD 的 120 天 best bid 從 8 月中開始，長期停在年化 10% 左右。只靠被動掛單，那部分資金會一直卡在 2 天期慢慢滾。

所以我加了一條 bid-take lane，用 taker 身份直接吃這個 bid。條件是 bid 高於最低年化門檻、config 允許 120 天、已鎖在 120 天的資金還沒超過上限。

這條 lane 的上限預設是 0，也就是預設關閉，行為跟改動前 byte-identical。

一旦啟用，資金就可能被鎖住數週到數月，所以上限是唯一的閘門，先看行為再決定開多大。上線後我開了一個不大的上限。

一開始有個說法讓人很安心：已經還的 120 天 credit，24 筆裡沒有一筆撐到期。

這是倖存者偏差，它只算了已經還的那些。

重新算，已還的有 21% 撐超過 7 天，還有兩筆已經鎖了 35 天與 57 天、還沒還。鎖倉風險是真的。

bid-take 的成交後來在帳務上引出一連串問題，寫在Bitfinex 放貸部位換邊造成的漏算與重複計息。

30 天 lane 和 120 天 lane 的上限各算各的，最壞情況會疊加。兩個上限都能用 SQL 即時調整、規模也還小，這個缺口我暫時沒補。